市场关注中国电信CDMA业务日后发展及影响

尽管中国电信公布下滑的中期业绩后，但由于其将转变为全业务的电信运营商，因此市场十分关注CDMA业务日后的发展及对集团的影响，对中电信的投资评级以“持有”居多。

尽管中国电信公布下滑的中期业绩后，但由于其将转变为全业务的电信运营商，因此市场十分关注CDMA业务日后的发展及对集团的影响，对中电信的投资评级以“持有”居多。

券商高盛表示，虽然中国电信固定电话业务盈利前景确定使这项业务在行业内成为一项稀缺资产，但移动电话业务前景不甚明朗，所以现在看涨该股为时尚早。高盛预计CDMA业务将拖累2009-10年业绩，而市场预期却继续较为乐观，受CDMA利润率影响，预计中国电信明年利润下滑27%，但市场一致认为CDMA业务对总体利润的影响不大。

高盛称，手机资费的下调将造成导致更多的固定电话用户使用移动电话，中国电信在这方面面临的风险将增大，而新监管条例的推出将更有利于中国联通。高盛认为，中国电信应该较中国联通存在一定折价，给予中国电信ADR和H股中性评级，目标价分别为61.54美元和4.8港元。

大和将中国电信的目标价由4.41港元降至4.33港元，因之前向下修正了EBITDA预期，导致根据折现现金流计算的估值下跌。预计电信行业重组后竞争将加剧，将中国电信2008-10年的EBITDA预期调低1%，因折旧费用下滑，把中国电信2008-10年的纯利预期调高1%-3%，。

大和指出，由于语音服务收入加速下滑，并且受雪灾和地震相关的经营亏损拖累，尽管宽带互联网业务的收入强劲增加，中国电信不包括初装费的中期纯利较上年同期下滑4%，至人民币116亿元。大和称，中国电信雄心勃勃地计划在3年内把CDMA用户数量增至1亿，并且中国电信的母公司也已经作出资本支出预算，将在3年内把用户增至近2亿，市场对中国联通的CDMA用户的担心减弱。预计到中国电信10月份收购CDMA业务时，用户规模将降至4100万，维持中国电信跑输大市评级。

中银国际下调中国电信盈利预测和目标价格，但维持评级。认为中国电信的中期业绩低于预期，将08年和09年盈利预测下调3.4%分别至237.7亿元（每股收益为0.294元）和263.1亿元（每股收益为0.325元）。在中国三家上市电信运营商中（不包括即将被并入中国联通的中国网通）中，中国电信的经营环境更加有利，因为其核心的固话/宽带业务相对稳定，手机业务的风险相对较低，因为母公司将承担一切资本性支出，公司也将受益于政策的调整。该股自03年上市以来平均远期市盈率为12.4倍，以14倍的12 个月远期市盈率，将该股目标价格从5.20元下调至4.90 元，维持优于大市评级。

里昂指出，中电信虽然购买了联通的CDMA网络，正式加入移动电话市场，并预计该业务最终可走向成功，但该行预计，CDMA涉及的开支，可能会使中电信的财务表现进一步恶化。此外，移动电话业务的价值可能仍未实现，虽有待中国电信营运后，才能证明其可执行性。里昂认为，虽然中电信在08年已下跌了40%，跌幅为中资电讯股之冠，而且估值不高，市盈率仅10倍，但由于股息率偏低只有3.2%，因此欠缺增长乏力，维持跑输大市的评级，目标价下调至4.2元。

瑞士信贷维持中国电信中性评级，目标价6元，指出此前公布的08年上半年业绩（按标准化计算）略高预期。称不包括雪灾和地震造成的一次性项目的影响，中国电信标准化收入、利息、税项、折旧、摊销前收益（EBITDA）、净收入较该行预期高2%-4%，占该行全年预期的50%-52%。

瑞信指出，中国电信经常性收入增长依然疲软，较上年同期增长1.5%，因本地语音收入因移动替代问题下降13.9%至人民币31.3亿元。瑞信表示，总的来说，该行认为中国电信公布了出色的业绩，尽管面临激烈的来自移动运营商的竞争以及持续的重组。中国电信股价疲软，瑞信预计该股将保持区间波动，因为市场担心其过于自信的用户目标及CDMA业务的EBITDA可能呈现V形走势。

DBS唯高达已将中国电信目标价从6.3元调降至5.2元，维持“买入”评级，主要归咎于该公司资本开支增多。 该机构称，自然灾害所致的亏损和中电信将08年资本开支增加22亿元乃其调降该公司目标价的主要原因。

野村证券维持对中电信“持有”的投资评级及目标值3.93元不变，认为中电信中期盈利胜预期，反映其执行能力较网通为佳，表现更胜中国网通，但盈利前景仍无光泽，CDMA 业务亏损及竞争加剧会为未来数年的盈利带来压力。野村说，中电信扣除地震及雪灾影响后的纯利约129亿元，按年升6.5%，比预测的120亿元为高。由于中电信仍可取得温和的收入及盈利增长，估计中电信全年可赚222.64亿元，按年倒退6%。

德银对中电信的目标价为4.32元，投资评级为“持有”。该行认为，中电信计划推广双模（CDMA/GSM）手机，以保留用户的国际漫游，但双模手机仅会加重补贴负担，受惠不大。中电信将会在南方推出固网、移动及宽带的捆缚式服务,在北方除北京外,只会集中保证CDMA的漫游服务提供。中电信在下半年会透过市场推广方式力促CDMA发展，因此期内每月每户平均消费（ARPU）会较弱。

摩根大通则较关注中电信的宽带及增值服务，指出其上半年宽带用户净增长430万户至4000万户，按年升24%，互联网总收入升31%至195亿元，因此宽带明显地成为中电信主要增长动力，对于增值服务也贡献亦不少，对中电信的投资评级为“中性”。