中通服上半年收入组合及毛利率表现不理想

中国电信旗下子公司中通服集团日前公布了中期业绩，截至今年6月底止，纯利5.67亿元，按年上升11.3%，每股盈利10.1分，维持不派中期息。虽然之后多家大行推出的报告多为唱好，但券商却对中通服的毛利率的不理想深感失望。

中国电信旗下子公司中通服集团日前公布了中期业绩，截至今年6月底止，纯利5.67亿元，按年上升11.3%，每股盈利10.1分，维持不派中期息。虽然之后多家大行推出的报告多为唱好，但券商却对中通服的毛利率的不理想深感失望。

期内，中通服占总收入43.3%比重的电信基建服务收入为58.95亿元，同比增长9.7%；至于占总收入44.6%的业务流程外判服务收入则为60.7亿元，同比增长83.7%。另外上半年资本开支为2.08亿元，下半年资金有望逐步回笼。

中通服预期，在未来两至三年，电信运营商的2G和3G网络建设、扩容与优化将为电信基建服务业务提供良好的发展空间。由于电信业重组将于本月底完成，而集团也已为重组作好准备，相信都有助提升公司的盈利表现，

券商高盛表示，中通服中期业绩稳健，未来可续受惠于电信业增加资本开支，并料毛利可改善，维持该股“买入”评级，目标价6.5元。高盛称，中通信服务上半年纯利及营业额，较该行估计分别高出6%及17%，主要受惠于电信基建服务及业务流程外判服务，但毛利率则低于预期1个百分点。

该行认为，电讯业资本开支周期于下半年才开始，但中通信服务的电信基建服务增长动力仍持续。相信其未来可受惠于电信业资本开支增加，并预期今年下半年及明年上半年，其毛利及自由现金流可开始改善。

花旗的报告称，中通服作为国内最大的电讯基建服务供应商，将受惠于电信运营商加大资本开支，重申该股“买入”评级，但将目标价由7.40降至7.0元。花旗表示，中通信服务上半年盈利增长11.3%，低于该行预测1.6%，主要由于销售、行政费用及利息开支增加，营业额上升37.5%至136亿元，高于该行预测20.2%。花旗称，该公司上半年收入组合及毛利率表现不理想，不过随着今年末季开始的未来2至3年，电信运营商加大资本开支，预计收入组合及毛利将有改善。管理层今年目标维持毛利率于去年水平。

DBS唯高达调低中通服今明两年盈利预测6至9%，反映通胀相关经营开支增加，收入预测维持不变。该股目标价则由7.0下调至6.2元，维持“持有”评级。 DBS指出，中通信服务上半年收入符合预期，但纯利则较预期为低，主要由于毛利下跌幅度较预期大，预计疲弱的业绩，加上毛利方面的忧虑，以及新收购项目难以产生协同效益，将会使股价持续受压。 不过，DBS预期中通信服务下半年开始的增长及盈利能力将显著改善，主要受电信业巨额资本开支鼓舞。该股现价相当明年市盈率14.3倍，相较内地及海外同业便宜。

凯基证券表示，中通服上半年纯利较市场预期为低。毛利率下跌2.4个百分点至15.7%，主要是低毛利率的分销业务增加以及市场竞争增加所致。实际上，其税前盈利只按年上升2%。来自姊妹公司中国电信的收入占整体比例下跌6.1个百分点至41.9%。此外，来自中国移动的营业额大幅上升，但来自中联通则因重组而下降。此两间电信公司占整体营业额16.7%。由于电信运营商在重组后将大幅增加资本开支，中通信未来数年预期将取得强劲的营业额和盈利增长。其中，预期姊姊公司中电信也将大幅增加开支，中通信将可获取大部分订单。因此，中通信于09年将踏入丰收期。

不过，凯基降低对中通服08年盈利预测，预计全年盈利只按年升15%至13.44亿元，预期此股短期将表现疲弱，不过，由于中通服盈利前景仍然乐观，特别是其获母公司支持，维持此股为3G概念股首选，预期此股于5至6.5元上落。

德意志银行也对中通服维持买入评级，认为其中期营业额高于预期，分散业务的进度亦感满意；预期下半年度毛利率会恢复正常，至09年，更可达致自由现金流正数，重申该股为3G概念首选。但德银将中通服目标价由7元降到6.2元，由于公司中期盈利增长低迷的11.3%后，德银对其采用了更保守的估值标准，认为其中期盈利增长不佳是由于核心业务增长迟缓。

德银维持该行对中国通信服务的收入预测，但由于通货膨胀相关的营运支出增加，其08财年和09财年的盈利预测被分别下调了6%-9%，且近期无重要催化剂，08年中期业绩平平，毛利润率水平令人担忧，最近的收购都难以产生协同效应。